国君宏观:五中全会揭开十四五规划 看好七大领域

五中全会揭开十四五规划,看好七大领域——国泰君安宏观周报(20201025)

来源: 宏观长春

导  读

五中全会召开前后,3大关键时间点值得关注;我们认为“十四五”规划既将在“十三五”已达成的目标上,更上一层楼;也将应对经济动能转换而有5大重要改变。后续,7大领域将是潜在利好。

摘  要

一、本周焦点:

十九届五中全会召开前夕,“十四五”规划落地在即,关注后续两周内关键时间点。

相比“十三五”,“十四五”规划前期准备充分,将应对经济动能转换而有以下重大改变:经济方面,更重质量,着力推升第三产业增加值比重;创新方面,将全面提升研发支出;民生方面,将致力于居民人均可支配收入增长不低于GDP增长;环境方面,将进一步落实耕地保有量不少于当前水平,降低单位GDP能源消耗。此外,设立能源对外依存度、新经济增加值占比、半导体、新能源产值等新目标。

对于“十四五”期间,我们认为有以下潜在的利好领域:绿色发展新能源;科技发展自主可控;人口结构医药消费;养老服务;城市群整合与新基建;疫情常态化防控;消费升级,新消费模式。

二、国内经济:本周可选消费类需求有所回暖,物价继续下行。

下游:地产销售总体同比下降,土地供应与成交增速持续降低,汽车销售好转;

中游:高炉开工有所持平,钢铁产量同比增速提高,水泥价格持续提升,动力煤价格环比回升,螺纹钢价格小幅上升,库存提升;

上游:原油价格10月小幅回升;铁矿石价格环比继续下降,铜价小幅下跌。

物价:蔬菜价格环比下降较多,猪肉价格环比持续降低;

利率:货币市场利率有所上行,人民币持续走强。

三、全球大类资产:全球股市跌多涨少,大宗商品涨跌不一,国际油价本周有所下跌。

四、国际、国内政策:美财政刺激措施依旧难产,终场总统辩论拜登更胜一筹。坚持稳健的货币政策,坚定支持保市场主体稳就业。

五、下周关注:数据方面,中国将发布9月工业企业利润累计同比数据、中国官方制造业、非制造业PMI,美国将公布第三季度GDP、9月新房销售、9月个人消费支出、PCE物价指数、失业率;日本、欧盟将公布利率决议。

正  文

1. 本周焦点:聚焦“十四五”开篇:十九届五中全会前瞻

中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议(以下简称“十九届五中全会”)将于2020年10月26-29日在北京召开,主要研究制定“十四五”规划和2035年远景目标重大问题,对我国未来经济的建设与发展具有方向性的指导意义。根据过往届五中全会经验(图1),五中全会闭幕后,有以下时间点值得关注:

2020年10月,预期形成阶段:

闭幕当天(10月29日),将公布大会公报,简述对于“十四五”规划的建议。

2020年11月~2021年预期兑现阶段:

大会结束后一周内,将发表《中共中央关于制定“十四五”规划的建议》,篇幅约为正式规划的1/3。

大会结束数日后,领导人将对“十四五”规划建议发表说明,重点阐述“十四五”规划的主要变化。

2021年3月,全国两会将正式通过并公布“十四五”规划全文。

2021年下半年,各行业领域的“十四五”具体规划将逐步落地。

2022年~2025年10月,规划实施阶段:

在我们的前期研判中,我们认为,“十四五”期间将迎来三个“百年大局”叠加。全球宏观两大背景与国内经济增长特征集中体现在五大趋势上(参见报告“十四五”开局:五大趋势与五大猜想——‘十四五’规划研究系列一”,20200921):

(1)全球政治:全球治理体系“东升西渐”,中美博弈加剧(而非缓和),并向多个领域蔓延,局部脱钩风险上升;

(2)全球经济:疫情影响延续,“低利率、低通胀、低增长、高杠杆、高风险”这“三低两高”的经济特征更为突显;

(3)中国速度:经济加速进入中速增长平台,要素贡献发生变化,劳动力质量红利推升TFP;

(4)中国收入:我国迈入高收入经济体队列,经济结构加速向消费型驱动转换;

(5)数字经济:数据超越资本、土地,与劳动力资本结合,成为最活跃要素,数字经济成为创新增长主要内容。

当下,“十四五”规划出台在即,我们梳理了“十三五”、“十四五”规划酝酿阶段的准备工作,发现“十四五”规划前期准备充分,征求多方意见(图2)。回眸“十三五”,我们认为“十四五”既是以往五年规划的延续,更是内外五大趋势下,国内经济新旧动能根本转换、飞跃所谓中等收入陷阱的关键时期。

根据前期重要座谈会、重要会议,我们认为“十四五”规划相比“十三五”,将有政策主线的重大变化。“十三五”主要是以提高发展质量和效益为中心,以供给侧结构性改革为主线,扩大有效供给,满足有效需求,加快形成引领经济发展新常态的体制机制和发展方式;而“十四五”规划的政策主线将是推进高质量发展,“民生”超越“增长”成为首要任务。供给侧结构性改革延续和深化,构建“国内大循环为主、国内国际双循环”是新主线。财政核心着眼“可持续性”、“非常规”货币政策破局。

具体到各个方面的指标(图3),我们“十三五”成果显著,较多指标已经顺利达成,已达标的有经济方面的城镇化率目标;创新方面的每万人口发明专利拥有量、互联网普及率、科技进步贡献率;民生方面的劳动年龄人口平均受教育年限、城镇新增就业人口、人均预期寿命;以及环境方面的大部分指标。但“十三五”未达标的主要集中在GDP增速、全员劳动生产率及第三产业增加值比重;创新方面的研发支出占GDP比重;民生方面的居民人均可支配收入指标连续3年增速低于GDP增速;以及环境方面的非化石能源占一次性能源消费的比重、森林覆盖率偏低。

进而,我们预判,“十四五”将主要在“十三五”已达成的基础上再接再厉,在未达成的方面重点蓄势投入,而在面对新的国内国外宏观环境和趋势下,也会提出一系列新的指标:

1、经济方面:GDP年均增速5.5%左右,更重质量;城镇化率再提升5%;第三产业增加值比重上升至60%

2、创新方面:全面提升研发支出,占比至2.8%,科技进步贡献率升至65%,每万人口发明专利拥有量升至20件。

3、民生方面:居民人均可支配收入增长不低于GDP增长不低于5.5%,劳动年龄人口平均受教育年限提升0.6%,城镇新增就业人口5500万以上,人均预期寿命提高1岁。

4、环境方面:耕地保有量不少于当前水平,新增建设用地规模继续缩减,万元GDP用水量下降30%左右,单位GDP能源消耗降低14%。

5、新指标:能源对外依存度、新经济增加值占比、半导体、新能源等高科技行业的产量、“旧改”目标、就业底线思维强化。

对于“十四五”期间,可能着力的新方向,我们认为有以下潜在的利好领域(图4):

(1)绿色发展新能源:推进绿色发展,大幅提升环保要求,新能源发展正当时;

(2)科技发展自主可控:国内国际双循环,关键技术自主可控也是重要一环,未来五年政府将不遗余力解决卡脖子的关键技术,尤其关注半导体、5G等数字经济关键部门;

(3)人口结构医药消费:我国人口结构将发生深刻变化,人均收入也靠近高收入国家水平,消费率提升和消费升级将愈发明显,医疗消费也将上一新台阶;

(4)养老服务:“十四五”期间全国老年人口将突破3亿将从轻度老龄化迈入中度老龄化,对养老服务社会保险,标准化养老服务;社区养老、居家养老;养老服务信息化建设;养老医疗器械等的需求极大。

(5)城市群整合与新基建:城镇化发展思路更加集聚,依托大都市群、大都市群,区域发展极化、分化特征更明显。新基建和智慧城市将在城市群绽放光芒。

(6)疫情常态化防控:利好医药、医疗信息化、新能源汽车、节能环保等行业。

(7)消费升级:内需将是新动能;贫富差距带来消费端贫富差距,“中产队伍”扩大;消费结构也呈现出线上化、服务占比提升,新消费“互联网+”。

2. 国内经济:本周可选消费类需求有所回暖,物价继续下行

·下游:地产销售总体同比下降,土地供应与成交增速持续降低,汽车销售好转

地产销售总体同比下降,降速明显,二线城市同比降幅最大,一线城市同比降速稍缓。10月以来,30大中城市商品房成交面积为973.06万平方米,同比下降5.52%。其中一线城市商品房成交面积为161.53万平方米,同比下降0.2%;二线城市商品房成交面积为492.95万平方米,同比下降8.6%;三线城市商品房成交面积为318.58万平方米,同比下降3.07%。

土地市场增速持续下降,其中一线城市土地供应和成交涨幅较大。整体成交土地溢价率同比增速放缓。汽车销售好转。截至10月24日,100个大中城市土地供应面积为849.13万平方米,同比增速由9月的-4.13%持续下降至-37.73%,其中一线城市同比涨幅较大,同比上升至26.24%,二线城市降幅为22.59%,三线城市同比下降49.91%;土地成交方面,截至10月24日,100个大中城市土地成交面积共682.79万平方米,同比增速亦大幅降低,其中三线城市降幅最大,同比为-56.61%。一线城市和二线城市同比增速分别为75.92%和-28.93%。整体成交土地溢价率同比为73.74%,增幅较9月小幅缩小15个百分点。汽车销售方面,截至10月18日,当周日均乘用车销量同比增速较9月的7.51%上升至11.46%。

·中游:高炉开工有所持平,钢铁产量同比增速提高,水泥价格持续提升,动力煤价格环比回升,螺纹钢价格小幅上升,库存提升

高炉开工持平,钢铁产量同比增速提高。最新高炉开工率为68.37%,与上周(68.23%)基本持平,较9月也有所降低(69.50%)。重点企业粗钢产量同比增速由8月的5.83%提高至9.57%。

水泥价格持续提升,动力煤价格环比回升。9月以来,水泥价格指数环比提高3.93%,较9月增幅稳中有升,较2019年10月升幅扩大1.2个百分点。动力煤当周价格环比提升至4.78%,收于604.83元/吨,同比增幅达5.94%。

螺纹钢价格小幅上升,库存同比增速提升。截止10月24日,螺纹钢价格有小幅上升,环比增速有所上升,升高至0.24%,价格收于3816.25元/吨,同比相较于9月降幅扩大1.1个百分点至0.24%。螺纹钢库存同比增速较9月提高7.9个百分点至72.75%。

·上游:原油价格10月小幅回升;铁矿石价格环比继续下降,铜价小幅下跌

原油市场价格10月小幅回升。英国布伦特原油现货价格较9月环比上升1.96%至41.70美元/桶,较上月有所上升(40.90美元/桶),WTI现货原油价格较9月环比上升1.04%至40.64美元/桶,较上月小幅增长(40.22美元/桶)。两大原油价格在经历9月环比下降后均在10月有所回调。

铁矿石价格小幅下降,阴极铜价格小幅下降。10月以来,铁矿石期货价格较8月环比下降1.77%,收于797.41元/吨。阴极铜期货收盘价为51592.73元/吨,较9月环比下降0.29%,同比增加9.73%。

食品价格:蔬菜价格环比下降较多,猪肉价格环比持续降低

10月以来,蔬菜价格环比下降较多,猪肉价格环比持续降低。截至10月24日,28种重点监测蔬菜均价为4.62元/公斤,较10月整体下降3.38%,蔬菜价格同比增幅自9月的同比21.99%下降至21.63%。截至10月24日,22个省市平均猪肉价格为42.45元/公斤,较9月环比下降10.41%。

流动性:货币市场利率有所上行,人民币持续走强

利率方面,货币市场利率走低。截至10月23日,R007较上周上行4.7bp至2.36%,R001较上周上行16bp至2.22%。利率债期限利差小幅收窄,1年期国债利率较上周下降1.4bp至2.68%,10年期国债利率较上周降低2.4bp至3.20%,10年期-1年期收益率差小幅收窄,由上周末0.53%缩小至0.51%。信用债利率差收窄,AAA级中短期票据3年期收益率较上周下降6.3bp至3.65%,1年期收益率较上周小幅下降3.7bp至3.17%。汇率方面,人民币汇率有所走强,美元兑人民币即期汇率较上周下降6.3bp至6.67。

3. 全球大类资产:全球股市跌多涨少,大宗商品涨跌不一,国际油价本周有所下跌

全球股市跌多涨少。除恒生指数、俄罗斯RTS指数上涨以外,上证综合指数、创业板指、中国恒生AH股溢价指数、富时A50(内地)均出现下跌。美国三大股指普遍下跌,标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克综合指数分别下跌-1.57%、-1.00%及-1.06%。欧洲市场普遍下跌,英国富时100指数、法兰克福DAX指数、巴黎CAC40指数、意大利ITLMS指数分别下跌-1.00%、-2.04%、-0.53%、-0.64%。

汇市方面,人民币继续走强,美元兑人民币(CFETS)收跌0.93%。人民币指数微涨,美元指数微跌1.03%。主要外汇兑美元汇率涨跌不一,其中欧元兑美元、英镑兑美元分别上涨1.22%及0.99%,美元兑澳元上涨0.83%,而美元兑日元、美元兑俄罗斯卢布分别下跌0.65%、1.11%。

大宗商品涨跌不一,波罗的海干散货指数(BDI)、国际油价领跌。NYMEX原油及IPE布油分别下跌2.94%、3.05%。贵金属小幅上涨,南华贵金属指数上涨0.27%、COMEX黄金上涨0.03%,COMEX白银上涨1.73%。工业品涨跌不一,其中DCE铁矿石、SHFE螺纹钢分别下跌1.78%、0.44%;DCE焦煤、DCE焦炭分别上涨0.86%、0.76%。有色金属涨跌不一,LME铜、LME锌、南华金属指数分别上涨2.2%、4.8%、0.13%;LME铝下跌1.13%,表明全球经贸活动受疫情及国际形势不确定性上升。

全球债市涨跌不一。本周美国1年期国债收益率上行1bp至0.13%,10年期国债收益率上升7bp至0.83%。欧洲债市收益率有所上涨,德国10年期国债收益率、法国10年期国债收益率分别上行4bp至-0.6%、3.7bp至-0.31%。国内债市,中国1年期国债收益率下跌1.13 bp至2.68%,10年期国债收益率下跌3.47bp至3.19%。

4. 国际政策:美财政刺激措施依旧难产,终场总统辩论拜登更胜一筹

1)美国财政刺激方案取得重要进展,但仍存在重大分歧,大选前出台可能性小

当地时间21日,白宫发言人称白宫和民主党已接近就财政刺激法案达成协议,双方计划在周四再次对话。众议长佩洛西对达成财政刺激协议表示乐观,但可能要到大选后。白宫办公厅主任梅多斯称白宫正在考虑1.9万亿的刺激方案,但认为大选后达成协议的可能性不大。白宫经济顾问库德洛对达成协议表示乐观。特朗普周三晚些时候表示,他认为民主党不会同意达成财政刺激协议。

资料来源:路透社、彭博社、CNBC

2)美国大选终场总统辩论结束,拜登表现更胜一筹

美国当地时间22日晚9点至10点半(北京时间10月23日早9点至10点半),2020年大选终场总统辩论在田纳西州贝尔蒙特大学举行,这也是本次总统大选前的最后一场辩论。双方在新冠疫情、选举安全、人身攻击、中国问题、朝鲜问题、医疗保险、财政刺激法案、移民政策、种族问题、气候变化、领导能力共11个方面展开。与首次总统辩论的混乱场面相比,本次总统辩论增设了“静音”功能,辩论现场的“秩序”也较上一次辩论有了大幅度提升。据CNN、YouGov等多家媒体和民调机构民调数据显示,拜登表现更胜一筹。

资料来源:路透社、彭博社、CNBC、CNN、YouGov

3)美国国务院批准对台18亿美元军售,包含三种先进武器系统

10月21日,美国国防安全合作署发出新闻稿指出,美国国务院已经批准3笔对台军售,并已正式知会国会,可望在1个月后正式生效。该批武器系统包括“海马斯”高机动火箭炮系统、防区外精确打击导弹SLAM-ER、F-16战机新型侦察吊舱,总值约18.113亿美元。但之前外媒传出的MQ-9无人机与岸置鱼叉反舰导弹(CDCM),并不在这次的军售名单中。这是美国总统特朗普上任后第8次对台军售。

资料来源:路透社、环球网

4)OPEC承诺将采取行动支撑油市

石油输出国组织(OPEC)及其盟友周一承诺将采取行动支撑石油市场,因人们愈发担心,第二波新冠病毒感染将打击需求,而产油国稍早提出的从2021年起提高产量的计划将进一步压低油价。OPEC最大成员国沙特阿拉伯表示,任何人都不应怀疑OPEC提供支持的承诺。俄罗斯总统普京和沙特王储穆罕默德上周已经进行了两次通话。克里姆林宫发言人Dmitry Peskov表示,由于市场动荡,双方定期联系是必要的。

资料来源:路透社、新浪财经

5)英国和欧盟恢复了中断一周的脱欧谈判

英国与欧盟周四恢复了中断一周的脱欧谈判,为确保达成价值数以十亿美元的贸易协议作最后一搏,而距离英国正式脱离欧盟仅剩10周时间。欧盟准备在11月中旬之前进行协商,但之后需要时间,以在过渡期于年底到期前让相关协议获得批准。约翰逊的发言人表示,“目前时间已经所剩无几了,我们一再明确表示在过渡期结束前需要达成一个协议,如果无法达成协议,我们将以澳大利亚式的条款离开欧盟”。

资料来源:新华社、路透社

5. 国内政策:坚持稳健的货币政策,坚定支持保市场主体稳就业

1)中国人民银行行长易纲在2020金融街论坛上的讲话

2020年以来,新冠疫情对全球经济带来严重冲击,各国积极应对,推出了有力的宏观对冲措施。易纲行长提出两点,一,中国货币政策响应及时有力,总量合理适度,为保市场主体稳就业营造了适宜的货币金融环境。货币政策方面,人民银行通过降低存款准备金率、再贷款再贴现、创新直达实体经济的货币政策工具等方式,出台了规模可观的宏观对冲措施。二,坚持稳健的货币政策,坚持和完善应对疫情中一些行之有效的结构性金融政策,助力完成全年发展目标任务。下一步,人民银行将扎实落实好刘鹤副总理的讲话精神,继续支持北京建设国家服务业扩大开放综合示范区和自由贸易试验区,支持中关村科创金融试验区创建,全力优化北京冬奥会支付服务环境。

资料来源:中国人民银行

2)社保基金理事会王文灵:长期资金要从国家和产业的整体、从长远的角度想问题

全国社会保障基金理事会副理事长王文灵在2020年金融街论坛上表示,长期资金要真正从国家和产业的整体、从长远的角度想问题,提升国家长期、整体增长水平和质量,践行责任投资,在金融、科技和产业良性循环与三角互动方面开展新的探索。在“双循环”新发展格局下,机构投资者要紧紧抓住资本市场开放的步伐加快的新机遇,更加积极主动加强交流与合作,树立正确的投资理念,创设新的投资产品,提升资源配置效率,共同维护和建设好中国资本市场的生态环境。同时,要紧紧抓住资本市场不断深化改革的新机遇, 积极探索长期资本的有效形成机制,推动长期资金向长期资本的转化,提高产业资本的质量,使长期资金更好的推动科技创新,提升产业竞争力。

王文灵表示,总的来看,社保基金会开始股票市场投资以来取得的良好收益,既有优秀基金经理的贡献,也有社保基金会敢于市场低迷时逆势加仓的贡献,但更重要的是国家整体经济高速增长的贡献,也就是说,收益中起码有一半以上是β的贡献。长期资金要真正从国家和产业的整体、从长远的角度想问题,提升国家长期、整体增长水平和质量,践行责任投资,在金融、科技和产业良性循环与三角互动方面开展新的探索。

资料来源:中国人民银行

3)蚂蚁集团A股科创板首次公开发行获得证监会注册同意

10月21日晚间,证监会官方公告显示,蚂蚁集团A股科创板首次公开发行获得证监会注册同意。同日,港交所官网显示,蚂蚁集团通过港交所聆讯。当晚,蚂蚁集团更新招股意向书并公布上市发行方案:按照1:1的首发规模,蚂蚁将分别在A股和H股发行不超过16.7亿股的新股,A+H发行的新股数量合计不超过发行后(绿鞋前)公司总股本的11%。10月23日起,蚂蚁将开始初步询价;10月26日,将确定A股发行价格及战略投资者最终获配数量和比例。10月29日周四,将开始蚂蚁新股网上网下申购。

资料来源:证监会、蚂蚁集团

4)国务院副总理刘鹤:大力发展多层次资本市场

刘鹤在2020金融街论坛年会开幕式上指出,在党中央、国务院领导下,人民生命至上、先控制疫情再稳步恢复经济的决策完全正确,“六稳”“六保”工作卓有成效,我国主要经济指标逐季度向好,实现全年经济正增长是大概率事件。中国经济正在出现一些新的趋势,创新对发展的驱动作用加强,更加重视围绕最终需求发展新产业,更加重视绿色发展。

刘鹤强调,要坚持稳健的货币政策灵活适度,保持政策稳定。大力发展多层次资本市场,坚持“建制度、不干预、零容忍”九字方针,提高上市公司质量。构建多层次银行机构体系,加快优化大银行经营发展方式,深化中小银行改革。坚决化解各类风险。注重发挥金融科技的作用。继续推进全面对外开放,引入更多高水平国际竞争者。金融系统将在十九届五中全会召开后,认真落实“十四五”规划建议,推动新一轮发展和改革开放。在当前形势下加强国际合作至关重要,必须树立强烈的人类命运共同体意识,加强应对疫情合作,促进全球经济稳步复苏。要支持北京打造金融业改革开放高地,在推动科技、金融、产业良性循环和推动构建新发展格局方面发挥示范引领作用。

资料来源:人民日报

5)深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点首批授权事项清单

近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案(2020-2025年)》,同时以附件形式印发了首批授权事项清单。该方案提出三个主要目标:2020年,在要素市场化配置、营商环境优化、城市空间统筹利用等重要领域推出一批重大改革措施,制定实施首批综合授权事项清单,推动试点开好局、起好步。2022年,各方面制度建设取得重要进展,形成一批可复制可推广的重大制度成果,试点取得阶段性成效。2025年,重要领域和关键环节改革取得标志性成果,基本完成试点改革任务,为全国制度建设作出重要示范。

资料来源:国家发展改革委

6)前三季度跨境资金流动保持平稳运行,外汇储备稳中有升,经济稳定恢复促进国际收支平衡

10月23日,在国新办新闻发布会上,国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英介绍前三季度我国外汇收支情况时表示,2020年以来,我国统筹推进疫情防控和经济社会发展,国内经济稳定恢复,复苏势头全球领先,有力促进了我国国际收支平衡和外汇市场稳定。前三季度,我国外汇储备规模稳中有升,截至9月末,外汇储备余额31426亿美元,比2019年末上升346亿美元。衡量购汇意愿的售汇率有所下降,企业境内和跨境的外汇融资意愿总体稳中有升,衡量结汇意愿的结汇率总体稳定,市场主体持汇意愿理性。未来,在国内经济、政策、市场等因素的支撑下,中国外汇市场有条件延续平稳发展态势。

资料来源:人民日报、中国政府网

6. 下周关注

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